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全球石化景气周期将在“十三五”中后期到来

发布时间:2016-09-08

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判断石化景气周期主要有四个指标:

世界经济增长率较高(通常GDP增长连续三年高于3%);

原油价格处于上升通道且相对较高;

石化装置开工率较高;

石化产品毛利较高。


从世界石化工业历史的发展规律来看,石化市场具有明显的周期性,1975——2005年,世界石化工业经历了4个周期,每个周期8——10年。峰值出现在1979年、1989年、1995年和2004年。自2008年美国金融危机爆发以来,世界经济持续低迷,目前仍处于缓慢复苏阶段,石化产品需求萎缩,产能过剩,利润缩减。根据影响周期的四个因素分析判断,2014——2016年全球石化工业仍处于周期低谷,预计2017年后逐步进入上升通道,之后2——3年将到达新一轮景气周期的高峰。

宏观经济逐步复苏

世界经济稳定快速增长(通常GDP增长连续三年高于3%)会推动石化产品需求大幅增加,市场进入景气阶段。1989年、1995年和2004年三个景气高峰年的世界GDP增长率分别达到3.9%、3.4%和5.4%,并且其前后两年的GDP增长率也都在3%以上。

近年来,世界经济复苏缓慢,据IMF统计,2014年世界经济增速为3.4%,2015年为4%。预计2016——2020年世界经济增速加快,约为4.1%,较2011——2015年期间加快0.5个百分点。

原油价格处于上升通道且相对高位

当国际油价进入上升通道后,石化市场往往处于景气阶段顶峰。预计2016——2020年油价有所回升,均价在60——80美元/桶。

按10%贴现率计算,全球约85%的常规陆上和浅水项目成本低于70美元/桶,大部分页岩油、油砂等为90美元/桶,而且未来上游成本还将小幅上升。边际成本和OPEC(欧佩克)控制产量及地缘政治等,仍是支撑油价水平的主要因素。

近期,中国石化经济技术研究院与美国FGE国际能源咨询公司(FACTS GLOBAL ENERGY)总裁Fereidun Fesharak和副总裁吴康就“国际油气市场新格局及未来价格走势”进行了交流,该公司认为,低油价不会持续太久,未来2——4年国际原油价格将回升至60——80美元/桶,炼油毛利仍较好。由于过剩严重,LNG市场需要10——12年的时间才能恢复平衡,2019年后LNG价格逐步回升。

2015年,全球石油供应过剩180万桶/日;2016年,全球石油需求保持较好增长(苏伊士以东地区炼厂开工率都处于高水平)。低油价导致非欧佩克原油产量下降,其中美国原油产量下降40——50万桶/日,其他非OPEC国家如中国等产量也小幅下降,而伊朗原油产量增加约50万桶/日,全球供应过剩量降至60万桶/日,尤其是下半年供需将基本平衡甚至出现少量缺口。

FGE预计2016年底国际油价将回升至50美元/桶以上。2017年,全球石油供应将短缺10万桶/日,年底国际油价将升至60——70美元/桶,2018年底达到60——80美元/桶。

石化装置开工率较高

从历史规律来看,石化工业进入景气周期后,装置开工率明显提高,乙烯装置开工率保持在88%以上。

2008年后,受金融危机影响,全球经济持续低迷,需求萎缩,与此同时,受美国页岩气大规模开发和中东低成本乙烯竞争力增强影响,大量新增乙烯产能投放,造成全球乙烯开工率急速下滑,从2007年的91.8%下跌至2009年的83.6%。2010年后,世界经济缓慢复苏,需求增长有所加快,世界乙烯装置开工率逐步回升。预计2014——2020年间世界乙烯需求增速快于产能增速0.3个百分点,到2016年后全球乙烯开工率将持续保持在88%以上,2017年将达短期内最高点。

石化产品毛利较高

世界石化工业在1979年、1989年、1995年、2004年、2008年和2011出现6个价格高峰,前四个价格高峰带来利润的高峰,而2008年和2011年因利润未能随价格的上涨而提高,因此不能算作景气周期的高点。未来,由于需求周期性(经济周期)和供应周期性(与投资紧密相关的价格周期)变化的综合作用,这一特点仍将重现。但由于原料结构发生变化,各地区生产竞争力出现分化,导致各地区周期不再同步,周期的边界变得更为模糊,周期间隔也因为原料价格周期的不同步等原因出现改变。

具体来看,2009——2012年间,欧洲、亚洲等国家石化产业毛利水平处于谷底,随着经济逐步好转,过剩产能逐步消化,从2013年开始,这些地区的毛利开始小幅回升,估计到2017年达到新一周期的高峰;对于这两个地区而言,这一轮周期的到来主要是因为芳烃和烯烃产品盈利性的大幅提高,而聚烯烃产品盈利虽有好转但依然较弱;其间欧洲表现始终好于亚洲,一方面得益于欧洲去产能化带来的行业开工率回升,另一方面欧洲原料结构较亚洲更轻也使其成本低于亚洲。北美得益于页岩气巨大的成本优势,其石化行业毛利在2009年短暂下跌后,持续上涨,跨越了2010——2012年整个谷底区间,之后虽然有小幅下跌,但估计同样在2017年前后达到高点。

从毛利水平来看,地区间差异巨大。据统计,石化周期高峰期乙烯装置毛利为150——200美元/吨,但低成本装置可高达800美元/吨。受各地区原料价格差异的影响,未来北美地区乙烯毛利仍将明显高于亚洲和西欧地区,西欧地区由于下游产品明显高于亚洲市场,因此其毛利也好于亚洲地区,亚洲地区毛利尽管有所回升,但将低于前几个周期峰值的水平。

石化景气周期新节奏

全球石化新一轮景气周期主要受到北美地区的驱动,北美地区经济率先复苏,利用页岩气化解了地区内过剩产能并开启地区内新一轮石化投资;而这一时期,其他地区仍在进行艰难的经济复苏和去产能化,行业利润回升缓慢,新一轮周期在这些地区的导入期远远长于之前,加上地区间周期的不同步,全球周期的开始时间不如之前清晰。这一时期,乙烷原料价格(北美按挂钩天然气考虑)并未随油价在2015年前后触底后走高而显著增长,而亚洲和欧洲周期高峰的延迟到来,都将有助于延长本轮周期的持续时间。总的来看,本轮周期的间隔扩大至13年,且市场处于低谷的时间将明显长于高峰的时间,高峰持续时间或将超过24个月。

从长期来看,如果继续目前的发展模式,随着原料更替达到新的平衡,石化周期也将以新的“节奏”出现,地区之间的周期规律将重新回归一致或差距缩小。未来,各国对经济危机后新的增长模式的探寻,将有助于新一轮规模更大的周期出现,但全球经济联系的紧密程度的提高,将使局部性小规模的危机有可能演化为更大影响的危机,进而阻断石化景气周期的到来,周期间的间隔或被延长。

未来五年,全球经济的恢复、景气周期的来临将为石化业务发展提供一个缓冲期。但有高峰就有低谷,随着波峰离去,远期看石化产品增速将再一次放缓。

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